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天风证券股份有限公司孙谦近期对海尔智家进行研究并发布了研究报告《扣非略超预期，新激励重构信心》，本报告对海尔智家给出买入评级，当前股价为23.52元。

海尔智家(600690)　　事件：23Q1公司实现营业收入650.7亿元，同比+8.02%；归母净利润39.7亿元，同比+12.60%；扣非归母净利润37.0亿元，同比+15.95%。公司扣非业绩略超预期。公司推出23年A股&H股员工持股计划，A股/H股资金总额分别为56550/7050万元，参与对象分别为不超过2400/34人，解锁目标为23年/24年扣非归母净利润较22年CAGR≥15%，23年、24年ROE≥16.8%。　　23Q1公司营收同比+8%，其中国内主要家电业务收入增长超8%，海外业务收入同比+11.3%。1）中国智慧家庭业务：23Q1家电业务实现8%亮眼增长，期间公司持续通过研发原创技术迭代升级产品体验，产业结构升级成效显著；深化全域触点布局，线下拓展前置类渠道（23Q1新增触点超300家），线上强化内容电商布局（23Q1新增触点超50家）；场景化服务提升成套产品设计及交付能力（23Q1三翼鸟门店中卡萨帝零售额占比同比+2pcts，空、厨、水家电等前置类产品零售额占比同比+3pcts）。2）在经济衰退担忧导致海外消费支出疲软背景下，公司23Q1海外业务收入实现11.3%亮眼增长，我们预计部分为汇兑贡献。公司不断深化海外市场高端转型，23Q1高端品牌同比+42%；加强新产业布局，北美市场组件专业团队加快房车空调、管道机、多联机等新业务开发，打造新增长点；深化在一带一路国家的供应链布局，23年3月在埃及市场投资1.6亿美元建设生态园，投产后空、洗、冰冷产能合计超百万台，彰显公司在中东非市场的长期发展信心。　　Q1盈利能力稳增，数字化变革成效凸显。公司23Q1毛利率为28.7%，同比+0.2pct。其中，国内受益于大宗价格同比下行+高端化助力产品结构提升，叠加数字化改革的持续推进，毛利率同比增长；海外市场受竞争加剧，以及所销售产品的原材料系22年高点采购，毛利率同比回落，但降幅逐季收窄。费用端，公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/3.6%/4.2%/0.3%，分别同比-0.4/-0.1/+0.1/+0.1pct，销售、管理费用率延续优化态势。最终，公司23Q1实现归母净利率6.1%，同比+0.3pct；扣非归母净利率5.7%，同比+0.4pct。　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，成本低位+公司经营效率提升下业绩增长富有韧性，我们预计前期股权激励部分费用摊销冲回或增厚23年业绩，同时23年员工持股计划同步考核扣非归母净利润、ROE强化增长信心。中长期维度，伴随公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自制比例，海外新业务开发+产能扩张同步推进，有望提升全球综合竞争力。预计公司23-25年归母净利润170.5/196.5/226.1亿元，当前股价对应22-24年13.1X/11.4X/9.9XPE，维持“买入”评级。　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利170.29亿，根据现价换算的预测PE为13.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海尔智家（600690）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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