爱尔眼科(300015)

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4月25日，公司发布2022年年报及2023年一季报。其中2022年实现营收161.1亿元，yoy+7.4%，归母净利润25.24亿元，yoy+8.7%，实现扣非归母净利29.19亿元，yoy+4.89%。22年Q4实现营收30.58亿元，yoy-10.2%，实现归母净利1.67亿元，yoy-47.7%。疫情影响下经营能力仍然呈现韧性。

2023年一季度实现营收50.21亿元，yoy+20.4%，归母净利润7.8亿元，yoy+27.8%，实现扣非净利7.52亿元，yoy+20.73%。公司业绩恢复明显，收入符合预期，利润增长略超预期。

盈利能力短期有波动，长期持续提升

公司2022年毛利率为50.5%（yoy-1.46pct），屈光收入占比39.3%（yoy+2.53pct），毛利率yoy-2.13pct，视光收入占比23.5%（yoy+0.94pct），毛利率yoy-1.6pct。消费医疗服务占比持续提升至62.8%，收入增速和活动折扣影响部分业务毛利率。2023年Q1毛利率为47.49%（yoy+0.49pct），毛利率恢复提升。销售费用率9.66%（yoy+0.01pct），管理费用率15.92%（yoy+1.39pct），财务费用率0.04%（yoy-0.67pct），研发费用率1.69%（yoy+0.21pct），有赖于财务费用率大幅下降，公司净利率继续提升。随着收入恢复快速增长，规模显现，预计公司毛利率和净利率仍有提升空间。

短期疫后快速恢复，长期公司经营稳健

虽然Q1仍受疫情等外部因素影响，但公司业务仍快速恢复。进入二季度，外部影响完全消除后，医疗的刚性需求将逐步释放，公司业务有望快速恢复。长期来看，随着公司1+8+N战略持续推进，公司有望持续提升品牌影响力和市占率，长期经营稳健。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为225/280/360亿，对应增速分别为39.6%/24.4%/28.9%，归母净利润分别为37/49/67亿元，对应增速为46.7%/33.6%/34.5%，EPS分别为0.52/0.69/0.93元。鉴于公司在全球范围内拥有完善的眼科医疗服务网络、独特的连锁模式和较强的经营管理体系，我们认为公司收入将会疫后回归快速增长，建议保持关注。

风险提示：政策不确定的风险、医疗纠纷的风险、疫后复苏不及预期